年报高增长，下游行业回暖带动公司各版块高增长
公司2017年年报发布：1）全年收入27.95亿元、同比增长104%；归母净利润3.82亿元、增长442.9%；扣非后净利润3.63亿元、增长1238.6%；毛利率32.8%、净利率13.6%，远超2014~2016年水平。2）其中，挖机专用油缸收入11.54亿元、增长118.1%；重型装备非标油缸收入10.42亿元、增长86.1%；液压泵阀收入2.49亿元、增长198.6%。3）第四季度收入7.69亿元、增长90.8%；归母净利润1.06亿元、增长260.8%；扣非后利润1.0亿元、增长2351.2%。
受益于基建和地产投资回暖，公司的主要下游工程机械和盾构机等领域在2016年下半年以来也持续高增长，预计热销局面将持续到2019年，我们预测18~19年国内挖掘机销量将分别超过17.5万台和18.5万台，且国产大、中、小挖的市占率将持续提升。
挖机油缸市占率接近50%，泵阀业务取得突破，未来量、价、市占率三升
公司核心产品挖机油缸向三一、卡特、徐挖、柳工、临工、神钢等主流挖机厂家供货，随着过去几年卡特和国产挖机的市占率提升，公司也体现了超越行业的增速。
根据公司的挖机油缸销量和国内统计的挖掘机销量，公司的挖机油缸市占率从2008年的13.7%提升至2017年的48.8%（2015年较为例外，因行业下行严重公司市占率一度达到54.6%）；按照1.3~1.5万元/套的单价计算，2017年挖机泵阀市占率11.8%~13.6%，而前一年度仅为7.9%~9.1%。泵阀业务收入从15年300万元快速提升至17年2.49亿元，得益于多年来高额研发投入和国产厂家扶持。未来挖机油缸和泵阀业务将随国产挖机市占率提升得到强化，尤其在全球经济复苏共振、但挖机液压件产能没有明显提升的背景下，公司有望实现销量、价格和市占率的提升，毛利率有望恢复到2012年或之前的水平。
盈利能力提升，规模效应不可小觑
随着销售规模扩大，规模效应带来的人均产值、利润提升明显，由此未来毛利率和净利率将有持续提升空间。一年内员工数量从2414人提高至3415人，由此计算人均收入81.9万元（上一年56.8万元）、人均净利润11.2万元（上一年2.9万元）。
专注主业得到下游核心客户认可，未来融资计划体现全球整合布局规划
公司的重点客户覆盖了上述国内外核心挖掘机主机厂，同时还给盾构机的中铁装备/铁建/小松/大林组、海工的TTS/国民油井、特种装备的马尼托瓦特/特雷克斯/帕尔菲格、工业设备的海天国际/伊之密、新能源装备的维斯塔斯等各领域龙头供货，技术实力得到全球龙头的认可，未来将随着各大客户的份额提升不断拓展市场。如上客户名单也证明了公司跨领域拓展业务的能力，将在更广泛的市场取得进步。
公司同时公布未来投融资计划体现全球布局规划：18~20年计划通过债权融资方式融资每个时点最高不超过15亿元；拟投资6,000万美元围绕工业4.0与智能制造进行全球液压资源布局和整合。2017年底资产负债率为37.08%较为良性，能够支撑后续负债率提升。
盈利预测与投资建议：由于年报公布高于前期预测、且工程机械销量持续超出行业预期，将2018~2019年净利润由5.4亿和8.2亿调整为7.0亿和9.0亿元，2020年净利润10.9亿，调整后的EPS分别1.11、1.41、1.73元，对应PE分别为26倍、20倍和17倍。考虑到公司2018年业绩80%以上增长，故给予其18年净利润36倍PE，目标价40元，维持“买入”评级。
风险提示：工程机械需求下降；新客户拓展低于预期；原材料成本上涨等。
责任编辑：陈旭
